“樂(lè)視網(wǎng)的盈利模式是寅吃卯糧，把目前的成本分?jǐn)偟轿磥?lái)，這種經(jīng)營(yíng)模式很難持續(xù)。”一家私募負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。樂(lè)視網(wǎng)15日發(fā)布2011年年報(bào)，公司全年凈利潤(rùn)1.31億元，較去年同期增長(zhǎng)87.05%。
　　樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)版權(quán)采購(gòu)培育了龐大的網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)資源庫(kù)，其中公司對(duì)采購(gòu)的獨(dú)家版權(quán)具有再分銷的權(quán)利，將影視劇授權(quán)給其他合作方非獨(dú)家使用，授權(quán)期限不超過(guò)獨(dú)家版權(quán)的自有期限，通常分銷授權(quán)期限以1年居多。
　　直線攤銷是否寅吃卯糧
　　“前段時(shí)間大家都在看《碟中諜4》、《失戀33天》，現(xiàn)在很少有人網(wǎng)上看這兩部電影，樂(lè)視網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)版權(quán)一般是3~7年，但是他的分銷的合同則基本是每年一簽。”該私募質(zhì)疑。一個(gè)影視劇，第一年分銷出去容易，第二年和第三年還能分銷出去嗎，即使分銷出去，還能是第一年的價(jià)格嗎，但是購(gòu)買(mǎi)后，作為無(wú)形資產(chǎn)平均攤銷，則是每年平均分?jǐn)偟摹?011年，公司版權(quán)分銷業(yè)務(wù)收入3.56億元，同比增長(zhǎng)572%，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到60%。
　　“影視劇有著很強(qiáng)烈的時(shí)間性。”該私募表示，但是樂(lè)視網(wǎng)在購(gòu)買(mǎi)影視劇后，版權(quán)購(gòu)買(mǎi)期限一般是3~7年，攤銷也是直線攤銷。但是實(shí)際上收入主要是第一年，剩下的時(shí)間收入會(huì)大幅降低。該私募認(rèn)為，“把購(gòu)買(mǎi)的影視劇作為成本，而不是無(wú)形資產(chǎn)才能體現(xiàn)樂(lè)視網(wǎng)真正的財(cái)務(wù)狀況。”該私募認(rèn)為，幾年后版權(quán)賣(mài)不動(dòng)了，但是攤銷還要繼續(xù)下去，公司只能依靠資本市場(chǎng)不停地融資。
　　但是北京一家券商投資經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者表示，樂(lè)視網(wǎng)的做賬方式完全符合國(guó)家財(cái)務(wù)規(guī)定，“會(huì)計(jì)沒(méi)問(wèn)題，除非國(guó)家規(guī)定，購(gòu)買(mǎi)的電視劇，其實(shí)可以作為成本入賬，而不是以無(wú)形資產(chǎn)入賬。如果所有的公司都采取這個(gè)方式，那么就是會(huì)計(jì)制度的問(wèn)題”。該投資經(jīng)理認(rèn)為，并不是所有電視劇，都是第一年都非常火爆，比如《士兵突擊》是第二年才火爆，《還珠格格》幾乎每年都有電視播放，至于無(wú)形資產(chǎn)都是平均每年攤銷，只有固定資產(chǎn)才存在直線攤銷或者加速攤銷。但是該投資經(jīng)理坦承，“樂(lè)視網(wǎng)這種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)很大”。2011年，樂(lè)視網(wǎng)公司綜合毛利率同比下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，安信證券分析師侯利認(rèn)為，毛利率的下降主要受版權(quán)攤銷費(fèi)用影響。公司版權(quán)采取直線攤銷法，而熱播劇版權(quán)價(jià)值是加速下降的(首輪分銷價(jià)格最高，二輪價(jià)格遠(yuǎn)低于首輪)。版權(quán)分銷收入的高增長(zhǎng)期過(guò)后攤銷費(fèi)用的影響逐漸顯現(xiàn)。銷售費(fèi)用率下降主要由于營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)所致。
　　現(xiàn)金流緊張
　　華創(chuàng)證券分析師報(bào)告認(rèn)為，上半年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，源自于視頻網(wǎng)站的融資熱潮。如果說(shuō)行業(yè)的高成長(zhǎng)給了視頻網(wǎng)站敢于燒錢(qián)購(gòu)買(mǎi)內(nèi)容的話，那么資本市場(chǎng)的熱捧和大力投入，直接導(dǎo)致了上半年內(nèi)容版權(quán)購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用的飛升。2010年以來(lái)， 酷6 、優(yōu)酷、樂(lè)視網(wǎng)相繼上市，PPLIVE等視頻網(wǎng)站也不斷進(jìn)行融資。
　　2011年，樂(lè)視網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)版權(quán)支出在7.9億余元，公司2011年財(cái)報(bào)顯示，公司現(xiàn)金劇減，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。國(guó)泰君安分析師魏興耘報(bào)告認(rèn)為，由于大量采購(gòu)版權(quán)和服務(wù)器，報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)313%至8.86億元，貨幣資金大幅下降75%至1.3億元，而投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出8.64億元，同比下降228%。資產(chǎn)負(fù)債率由2010年末的9%大幅上升到了2011年末的 40%。公司投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流從-0.97億變?yōu)?4.04億元，魏興耘認(rèn)為，以目前現(xiàn)金流入流出情況考慮，版權(quán)分銷業(yè)務(wù)模式對(duì)公司現(xiàn)金流考驗(yàn)可能出現(xiàn)在2012年。
　　2010年樂(lè)視網(wǎng)IPO融資已幾乎消耗殆盡。2011年11月，公司公告了擬非公開(kāi)發(fā)行4億元公司債券的議案，以維系公司短期的現(xiàn)金支出。