做空機構的接連來襲，讓中國海外上市公司連連受挫。實際上，公司沒必要害怕這些機構，應對此類攻擊也有方法可循。另一方面也要明白，做公司不可投機取巧，出來混，總是要還的。

中國概念股連遭做空機構質疑
文∕王雪梅
　　2月9日，渾水公司(Muddy Waters Research)再次發布報告，質疑 分眾傳媒 故意夸大LCD顯示屏規模。這是自去年11月21日以來，渾水公司第五次對分眾傳媒發出質疑攻擊報告。幾乎在同一時期內，香櫞研究(Citron Research)與 奇虎 360之間也就后者業務是否夸大的問題幾度交鋒。
　　自去年以來，中國海外上市公司接二連三成為做空機構“獵殺”的目標，像渾水公司這樣的做空機構，對若干中國海外上市公司的業績發布質疑攻擊報告，其“戰果”頗為驚人。成立不足兩年的渾水公司，對中國概念股的研究開始于2010年的東方紙業，其后接連對大連綠諾、中國高速頻道等發起過獵殺。截止目前渾水公司“攻擊”過包括分眾傳媒在內的7家中國概念股，4家遭退市或暫停交易。而香櫞研究成立已經十幾年，它從2006年起就關注中國公司，截至去年，5年間它“獵殺”的18家中國海外上市公司中，有15家股價跌幅超過66%，其中有7家已經退市。2011年，香櫞研究在中國最成功的一擊是做空東南融通。
　　香櫞研究跟渾水公司并不是特例。在美國，類似的做空機構，包括一些律師公司已經成為整個資本市場監督體系的一部分。只要去國外上市，除了要遵循官方的政策之外，還意味著會置身于諸多做空機構、法律公司審視的眼光之下。絕大部分的此類機構，所針對的目標，也并非只有中國公司。這些做空機構質疑與指控的主要目的是為了做空盈利。去海外上市的中國公司，一方面要了解這個游戲的構成，做好減少被攻擊的機會;另一方面，也要做好準備，萬一公司不幸面臨質疑與指控，要怎么辦。為此，《創業邦》雜志采訪了普華永道中國審計合伙人張勤女士。
　　做空機構常用的方法
　　要想知道如何回應，做好預防及準備工作，不妨先從了解渾水公司這樣的做空機構是如何尋找“目標”及“打造攻擊武器”開始。張勤介紹，類似于渾水公司的機構，在發布攻擊報告之前已做空公司的股票，這些機構寫攻擊報告常用的方法就是分析上市公司的披露信息，看這些披露信息是不是合理的，有沒有邏輯性，有沒有漏洞。同時，他們有時會去訪問管理層或員工，實地考察公司等。他們也會留意市場上的傳言及自己分析得到的一些漏洞，做進一步調查。
　　這些機構會尋找一些故事好得難以置信的公司，比如一些利潤率、市盈率、增長率比同行及龍頭企業高很多的公司，也會去看這些公司的高管、董事會及重要合作伙伴有無“前科”。鎖定目標之后，他們會開始收集、分析目標公司的資料。資料收集包括查閱所有公開申報披露的信息，聆聽公司的季度報告電話會。
　　而那些被攻擊的公司，往往是在披露信息中有些看上去不合常理或者無法自圓其說的地方。張勤建議：“公司在披露財務狀況的時候要披露得完整、準確、清晰，為什么比行業好很多，原因是什么。”
　　比如渾水公司在做空大連綠諾時，指責綠諾公司偽造虛假合同，在其披露的9家客戶中，包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等5家公司否認向綠諾購買產品。香櫞研究在與奇虎360的爭斗中認為，去年第三季度奇虎稱其網頁游戲收入為970萬美元，付費游戲用戶數為87000，無論是在中國還是美國，即使是像 網易 、 暢游 、 盛大 這樣的游戲公司，也不可能完成每個付費用戶平均每月貢獻收入53美元的指標。(奇虎對此已反駁，與MMORPG游戲相比，網頁游戲游戲周期更短，人均收益更高，奇虎360網頁游戲每月人均收益保持在380元人民幣左右。)
　　可以看出，類似的指控多是緣自做空機構對于上市公司披露信息的合理性分析。財務報表內部的數據